年报业绩基本合乎预期。公司2013年构建营业收入32.69亿元,同比快速增长1.11倍,来自国家电网及辖下子公司的销售额占到总收入的66.2%;归属于股东净利润2.83亿元,同比快速增长86.2%;构建EPS0.414元;新的签定单40.69亿元,当年完成率多达90%。公司白鱼每10股派现1.5元(含税)、转增8股。
经营规模减小,结构渐趋多元,受到影响业务外用风险能力强化。2013年帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚等子公司新的划入拆分范围,追加硅钢逆、构建变电站等产品和运维业务等,追加产品与服务构成的收益为总收入贡献了49.25%。
非晶合金变压器业务2013年收入高于预期,未来或迎接务实发展。尽管划入拆分报表的非晶逆经营实体减少,2013年该业务收入仍略降0.3%至14.68亿元。我们指出,配电变压器市场招标总量增加、非晶逆推展不约预期为主要原因。
不受其影响,公司2013年新的签定单与收益仅有分别已完成原计划的85%、80%。公司在非晶合金变压器细分市场仍占有龙头地位。我们预计,随着配电网建设深入开展,电网公司持续推展非晶逆应用于,非晶带材国产化逐步推进,该业务将于未来2年保持务实发展。
节约能源业务已完成布局，将自2014年渐渐还清业绩。公司萃取了政府引领、企业主导、植根于电网、市场运作的业务推展模式。我们预计,未来2~3年,回款风险较小的国网系统(不含国网节约能源公司及其辖下机构)与政府引领项目将沦为公司节约能源业务的最重要订单来源。
此外,公司或可通过参予电力市场需求外侧管理插手企业能效管理,并利用变压器主业优势研发上游(铜、油等)供应商等客户资源。我们预计,节约能源业务将于2014、2015年对总收入贡献大约20%、40%,沦为最重要的业绩增长点。 保持增持评级:我们预计,2014~2016年,公司将分别构建当前股本下EPS0.65元、0.89元和1.10元,分别对应28.1倍、20.6倍、16.7倍P/E。
节约能源新的业务的业绩还清与较慢发展,将受到影响未来估值维稳。 风险提醒:非晶逆推展与节约能源业务扩展或不约预期;成本费用管控或不约预期;市场竞争渐趋白热化。
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